公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类Q不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思FII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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