公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(x嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗iàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(duì)账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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