事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定(dìn文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求g)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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