金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(几十块钱的阿富汗玉是真的吗jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股几十块钱的阿富汗玉是真的吗价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不几十块钱的阿富汗玉是真的吗(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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