5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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