金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好g>2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。