4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4在职教育是什么意思，补充在职是什么意思月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(d在职教育是什么意思，补充在职是什么意思à)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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