文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要(yào怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月(yuè)1怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度8-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票(piào)据利(lì)率走(zǒu)势，预(yù)计信贷(dài)增速(sù)较一季度将怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧。

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