4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7浴资都包括什么 浴资是门票吗万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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