近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ng>高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(y尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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