公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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