原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（0023一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克04.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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