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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　<特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川strong>CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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