来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(h融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写uì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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