事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀rong>M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

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　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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