来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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