近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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