来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zh忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思uǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ng>

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。