文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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