事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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