一、“中特估(gū)”投(tóu)资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一(yī)路”和运营商在(zài)内(nèi)的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商PB估(gū)值(zhí)分别处于2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历(lì)年初以(yǐ)来(lái)的大幅(fú)上涨后，当(dāng)前(qián)这(zhè)些板块(kuài)估(gū)值仍处于历史平均水平(píng)附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商股息(xī)率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的(de)分红也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营商板(bǎn)块修(xiū)复(fù)的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中(zhōng)俄深化(huà)合作联(lián)合(hé)声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月(yuè)召(zhào)开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路”国际(jì)合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利(lì)好(hǎo)不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出(chū)台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新(xīn)设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字(zì)经(jīng)济”的基(jī)础设施，持续(xù)得到催(cuī)化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的全(quán)年宏观(guān)主(zhǔ)线(xiàn)驱动(dòng)盈利能力修复，带(dài)动(dòng)能源链整体性(xìng)上涨。1）能源(yuán)产业链作(zuò)为原(yuán)材料高度依赖海外供(gōng)应、同时下(xià)游(yóu)需求基(jī)本(běn)集中在国(guó)内市场的方向之一，将充分受益于(yú)人民币(bì)升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿(yán)着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)等之外，当前我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经历了行(xíng)业(yè)调整和产(chǎn)能(néng)过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改善：一方面(miàn)，随着(zhe)全球航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学品船与成(chéng)品油轮船的(de)订(dìng)单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革(gé)推(tuī)动造(zào)船企(qǐ)业重组整(zhěng)合和产能优化之下(xià)，国内牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确(què)定性强(qiáng)，承诺高分红，类债(zhài)属性突出。经济(jì)增速(sù)下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资产稳(wěn)健性凸显，业绩成长及(jí)确定性较(jiào)高。同时近(jìn)几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司(sī)发布股东回报计(jì)划，大幅提高分红比例(lì)以及承(chéng)诺未来几(jǐ)年高分红水平，给投(tóu)资人带来(lái)确定性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏(sū)大背景下(xià)融(róng)资需求回暖，基(jī)本(běn)面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信(xìn)贷需求连(lián)续三个月超(chāo)预期回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策(cè)基(jī)调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处于2016年(nián)以来11.6％的较(jiào)低(dī)位置，修复空间(jiān)较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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