4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(k台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗span>uàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ong>：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》