文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以武警能打过特警吗上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(t武警能打过特警吗ǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 武警能打过特警吗