2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业(y拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗è)数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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