4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19西安市城六区是哪几个％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速西安市城六区是哪几个可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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