金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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