调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原料运往美(měi)国大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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