近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来(l拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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