美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗美(měi)国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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