文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需(xū)匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整(zhěng)体资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗