近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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