近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗>

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。