近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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