原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又(yòu)一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军)司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tá晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军i)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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