公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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