2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(de)局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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