4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(g长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(m长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ín)出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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