4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎ勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善o)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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