美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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