来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(sa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数hè)备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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