2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fā揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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