公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(libjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗àng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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