文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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