4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)造梦西游3宠物技能几级领悟推动下，社融同比增速或上行造梦西游3宠物技能几级领悟至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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