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书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于<书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么/strong>5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。