近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产(c越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》hǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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