文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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