来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾香港区号是多少难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007香港区号是多少较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 香港区号是多少