5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发回族女人为什么离婚少现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，回族女人为什么离婚少不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn回族女人为什么离婚少)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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