回(huí)看传艺科(kē)技股价“过山车”式上下，背后纵(zòng)有游资推波助澜，但(dàn)归根结底(dǐ)还是其资金有限与钠电产能规划“大跃进”不匹(pǐ)配无法(fǎ)让(ràng)市场信服造(zào)成的(de)。

　　根(gēn)据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后(hòu)，公司产能将达到10GWh。而根据公司此(cǐ)前(qián)对交(jiāo)易所(suǒ)回复(fù)函和2023年度定增(zēng)预(yù)案，公司规(guī)划的10GWh钠电池项目的投(tóu)资(zī)成(chéng)本约54亿(yì)元(yuán)。其中，土地购置及厂房成本(běn)约(yuē)4亿元，10GWh产能(néng)需(xū)投入的装修(xiū)及设备(bèi)成本(běn)约50亿元。

　　实际(jì)上(shàng)，传艺科(kē)技规划(huà)的钠电产(chǎn)能远不(bù)止这公告出来的(de)10GWh。据传艺(yì)钠电官(guān)微消息，公司董事长邹伟民4月16日在公(gōng)开场合(hé)演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公(gōng)司决(jué)定，发挥资(zī)金优势，投资(zī)50亿(yì)元，新(xīn)征410亩土地，用30个(gè)月的时间，新上(shàng)钠离子电池(chí)全(quán)供应链项目，逐步形成年(nián)产3万吨(dūn)正极材料、4万(wàn)吨负(fù)极(jí)材料、18GWh钠(nà)离子电池(chí)、15万吨电(diàn)解液的生产能力；2022年10底(dǐ)，中试线(xiàn)已经竣(jùn)工(gōng)投产；目前，4.5GWh量产线已(yǐ)经开始(shǐ)试产试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹伟(wěi)民(mín)公开(kāi)演讲时提到的(de)钠电产(chǎn)能(néng)规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟民(mín)的(de)说(shuō)法，传艺科技在上(shàng)述的54亿(yì)元资金外(wài)，还(hái)需要更多(duō)资金(jīn)，仅另外8GWh钠电池(chí)就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实(shí)是(shì)，传艺科技主营式微(wēi)，年赚1亿元(yuán)的盈利水平显然难以撬动(dòng)动辄几(jǐ)十亿的项目。

　　传艺科(kē)技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大(dà)类(lèi)消费电子零组(zǔ)件(jiàn)，具体(tǐ)包括笔记本/台式机电(diàn)脑键盘、触控模组和鼠(shǔ)标等输(shū)入类(lèi)设备及通讯用板、消(xiāo)费电子(zi)、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营(yíng)规(guī)模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年(nián)递增，到2022年达(dá)到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但盈利(lì)并未同步，上市当(dāng)年(nián)公司归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万(wàn)元。之(zhī)后随着行业式微，公(gōng)司盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平起起伏伏，到(dào)2022年也(yě)仅1.15亿元，相较(jiào)于2017年仅(jǐn)增长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经达到(dào)了(le)9000万元，净利润增(zēng)长(zhǎng)乏力可见一(yī)斑(bān)。

　　传(chuán)艺科技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈(jǐng)，账上的(de)资金(jīn)也并不宽裕。2022年(nián)，公司(sī)经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货币资金(jīn)仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元(yuán)，应付账(zhàng)款(kuǎn)4.56亿元(yuán)。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投资(zī)钠电，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　在(zài)2022年7月(yuè)9日给深(shēn)交所的回函中，传艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目资金(jīn)来源(yuán)：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用于钠(nà)离子电池项目的自有资金仅1.61亿(yì)元，银行授(shòu)信未使用额度10.27亿(yì)元(yuán)，足见其在投资钠(nà)电项目时(shí)自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所(suǒ)的回函

　　很明显，一(yī)开始规划的一期2GWh产能，传艺科技(jì)就(jiù)是准备靠银行(xíng)贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左右，同样仰仗银行(xíng)贷(dài)款。今(jīn)年3月30日公(gōng)司(sī)公告称，传(chuán)艺科技及子公(gōng)司拟向(xiàng)工商银行、农业银(yín)行等组(zǔ)成的联合银团(tuán)申请不(bù)超过20亿(yì)元的项目贷款，用于公(gōng)司钠电池项目。根据最(zuì)新的调研记录，“截至目前(qián)，牵(qiān)头银(yín)行(xíng)已审批通过，参(cān)团银(yín)行处于正常(cháng)的审批流程中。”

　　一(yī)期靠贷款，二期谋定增(zēng)。今(jīn)年3月30日，公司披(pī)露《2023年度向(xiàng)特(tè)定对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资不超过30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入钠电池(chí)制造二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资(zī)额为(wèi)27.47亿(yì)元，除了定增的(de)24亿元外(wài)，还(hái)有3.47亿(yì)元的缺(quē)口(kǒu)。而为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增募(mù)投资金(jīn)中的1.75亿元变(biàn)更(gèng)用于该项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚(hòu)，传艺(yì)科技10GWh钠(nà)电项目(mù)只能(néng)依(yī)赖融(róng)资。至于上述邹伟民公开演讲时提到的另外8GWh的(de)项目资金来源(yuán)，钛媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不(bù)低于10亿元，整(zhěng)个(gè)钠电(diàn)池(chí)全供应(yīng)链(liàn)项(xiàng)目(mù)计划到2024年末全部竣工投(tóu)产，达产达效后，可实现年销(xiāo)售250亿(yì)元(yuán)。”若传(chuán)艺(yì)科技(jì)的钠电项目真(zhēn)如(rú)邹伟民在(zài)近日的(de)演(yǎn)讲中所(suǒ)言照(zhào)进现实，几(jǐ)年后(hòu)公(gōng)司营收(shōu)将在当前基础上翻十几(jǐ)倍。但近来腰(yāo)斩(zhǎn)的股价显示，市场对这个(gè)故事(shì)并不再(zài)买(mǎi)账，除了资金(jīn)实力有限公司(sī)外，核心还在其大干快上后产能如何消化的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年(nián)的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等(děng)诸多巨头在内，已纷纷发产品、量产(chǎn)并大(dà)建产(chǎn)能(néng)，竞(jìng)争者初露威胁(xié)，赛道已(yǐ)然(rán)开(kāi)始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披(pī)露的参数和性能(néng)来(lái)看，传(chuán)艺钠电的钠电(diàn)池与巨头们(men)不相上下(xià)，但宁德时(shí)代落(luò)地奇瑞(ruì)车型(xíng)、华语新能(néng)源配套雅迪极(jí)钠(nà)S9等表(biǎo)明，大佬们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两轮电动车和(hé)低速电动车领(lǐng)域实现装车应(yīng)用。而传(chuán)艺科技除了(le)在岁(suì)末年(nián)初公告(gào)与中祥航业(yè)、江苏(sū)新能源(yuán)、德博新能源签订项目合(hé)作或战略合作协议外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情(qíng)况(kuàng)时，公(gōng)司都(dōu)以“目前订单下游(yóu)运用覆盖储(chǔ)能、低速电(diàn)动车及(jí)电动工(gōng)具等(děng)多个(gè)领域(yù)”“公司钠离子(zi)电(diàn)池送样后客(kè)户的反馈普遍(biàn)较为良好，并已与多名(míng)客户(hù)签订了销售订单”“公(gōng)司已(yǐ)与多家知名两轮电(diàn)动车品牌(pái)开展送样和(hé)合作意(yì)向(xiàng)洽谈等工作”等进行回复。至(zhì)于具体的客户名称和订(dìng)单(dān)金(jīn)额，一(yī)直语(yǔ)焉不(bù)详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能落地(dì)正数倍级增长。上海钢联(lián)新能源事业部钠电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落(luò)地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新发(fā)布数据则称，到2023年底(dǐ)，预(yù)计(jì)钠电池(chí)产能将增加至21GWh。无(wú)论是哪种预测，今年钠电池落地产能大幅增加已(yǐ)可预(yù)见。

　　“参考锂电池行业(yè)产能(néng)利用率(lǜ)，钠电(diàn)池落地(dì)的产(chǎn)能中可(kě)以实现装机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期用于(yú)两轮(lún)车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后(hòu)面成本降下来才会有较大(dà)比例的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会小批量应用(yòng)到多元化(huà)场(chǎng)景。

　　然传艺科技(jì)却十分(fēn)自信(xìn)，其(qí)在调研记录中预测，预(yù)计2023年公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池(chí)市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资(zī)者关(guān)系活(huó)动记录表

　　需要注(zhù)意的是(shì)，沉寂多年的钠(nà)电池是在此(cǐ)前(qián)锂价(jià)飙涨的背景下(xià)作为“替(tì)代”而被推到台(tái)前的，去年底以(yǐ)来，碳酸(suān)锂价格持续下行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持续下跌(diē)会否影响钠(nà)电池商业(yè)化进(jìn)程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院(yuàn)士(shì)欧阳明高(gāo)近日就表(biǎo)示(shì)：“钠(nà)电池能够起到对锂(lǐ)电池的平(píng)衡作(zuò)用，平衡(héng)锂价，保证锂(lǐ)资源的供应(yīng)安全(quán)，不太(tài)可(kě)能成为主流。锂价一便宜(yí)，就会让钠离子(zi)的发展陷入被动(dòng)。”但(dàn)他(tā)也强调(diào)，“钠离子技(jì)术(shù)一定要发展，因为它是(shì)锂离子电池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电(diàn)和钠电建设成本(běn)接(jiē)近，目前三元钠电(diàn)量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电(diàn)池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠离子(zi)电(diàn)池性能比(bǐ)较接近磷(lín)酸(suān)铁(tiě)锂电池，高能量密度的(de)也接近三元523电池。目(mù)前(qián)电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅(fú)下(xià)降(jiàng)40％以上，所(suǒ)以目前(qián)已经和钠电池(chí)成(chéng)本(běn)基(jī)本相当；而由于锂原(yuán)料价(jià)格大幅下降，目(mù)前铁(tiě)锂和锰酸(suān)锂(lǐ)等电池成本已经(jīng)优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂(lǐ)电池对钠(nà)电池有(yǒu)明(míng)显优势。”

　　当然(rán)，市场普遍认为钠电池还(hái)有降本的空间。兴储世纪总(zǒng)裁助理刘继(jì)茂就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产(chǎn)业链完善后，规模量产(chǎn)后钠离子电池正、负极(jí)材料价格可降至5万元/吨甚至(zhì)以下，钠离子电池的(de)理论BOM成本(běn)将(jiāng)低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存在降价(jià)可能，但只要(yào)碳(tàn)酸(suān)锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势(shì)就依然(rán)存在，并且随(suí)着技术不断发展、产业不断(duàn)成(chéng)熟，钠离(lí)子电池的降本空间有望进一(yī)步(bù)打开，该成本临界点仍(réng)有进一(yī)步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年(nián)钠电产业规模化完成后，能和锂离(lí)子电池的成本拉开差距，接近铅酸(suān)电池的成本(běn)。但能量(liàng)密度的限制，使(shǐ)得(dé)碳(tàn)酸锂(lǐ)价格在15万以上时(shí)，成熟后(hòu)的(de)钠离子电池有一(yī)定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万左右及以(yǐ)下(xià)时，钠离子电池在动力领域优势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包括(kuò)传艺科技(jì)在内(nèi)，诸多(duō)入(rù)局(jú)钠电池的企(qǐ)业都言锂价下跌无碍(ài)钠电池商业化(huà)进程。但随(suí)着锂价(jià)持续(xù)下降，钠(nà)电池(chí)利(lì)润率下降或也是必(bì)然的(de)。

　　以传艺科技为例，其在(zài)1月9日的调研记录中曾(céng)表示(shì)，公司钠电(diàn)池(chí)定价主要根据碳酸锂的价格，一般给到客(kè)户的价格(gé)比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸(suān)锂价格波(bō)动而波(bō)动。

　　缺乏长远投资(zī)定力(lì) 过往项目频频“跳(tiào)票”

　　资金和产能消化(huà)之外，市场还担忧传艺科(kē)技项目投资的定力(lì)。

　　尽(jǐn)管公司对进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃，然(rán)而钛媒体APP梳理(lǐ)其(qí)过往投资(zī)履历发现(xiàn)，传艺科技在投资上缺乏长远定力，临时(shí)“跳(tiào)票”甚至终止(zhǐ)募投(tóu)计划可(kě)谓“家(jiā)常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元(yuán)，其中(zhōng)将(jiāng)2.98亿元(yuán)投向FPC生产项目(mù)，9418.08万元投向(xiàng)薄膜线路板生产线技改并扩(kuò)产(chǎn)项目。然(rán)2018年4月公司就变(biàn)更(gèng)募(mù)资用途，将FPC生(shēng)产项目未用(yòng)的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃(lí)面(miàn)板生(shēng)产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目，已经使(shǐ)用了7737.67万元(yuán)募资(zī)的FPC生产项目则被终(zhōng)止。

　　2019年8月，又将薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产项目的(de)实(shí)施地点从(cóng)一厂搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目(mù)的实施地(dì)点变更为重庆市合川区(qū)工业园区核心区高阳路30号，实施主体则从传(chuán)艺科技(jì)变为全(quán)资子公司重(zhòng)庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项目(mù)则再生(shēng)变(biàn)。公司终止实施3D玻璃面板生产项目（已投入募资7445.13万(wàn)元(yuán)），并将该(gāi)项目剩余资金全部(bù)投入轻薄型(xíng)键盘生产项目的建设，并将后者(zhě)的产能(néng)从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科(kē)技再融资，定增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元(yuán)用于年产18万平方米(mǐ)中高端印制电路(lù)板(bǎn)建设项目。但次年(nián)6月，公司将该(gāi)项目(mù)中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏(sū)省高邮市经(jīng)开(kāi)区凌波(bō)路33号改建(jiàn)至江苏省高邮市经开区凌(líng)波路(lù)49号的闲置(zhì)厂房；2023年3月，传(chuán)艺(yì)科技再“变卦”，又(yòu)将(jiāng)该项目剩余募资（已投入(rù)募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变更用于投入“钠离子(zi)电池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频频变(biàn)更募投(tóu)计(jì)划(huà)的(de)地点、资(zī)金乃至(zhì)项目，直接的后果就是(shì)原有的投入打水飘、投资效率(lǜ)低(dī)下以及建成(chéng)项(xiàng)目(mù)实际效益与预计天(tiān)差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路板生产线技(jì)改并扩产项目(mù)建(jiàn)设(shè)期(qī)仅(jǐn)12个(gè)月，达产年(nián)可(kě)实现(xiàn)销售(shòu)收入(rù)2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年(nián)6月30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产(chǎn)18万平方米中高端印制电(diàn)路板建(jiàn)设项目建设期也仅12个月(yuè)，预计达(dá)产年实(shí)现营收7.48亿(yì)元，项目净利润1.31亿元。然两年多(duō)时间过去了，截(jié)至2022年(nián)12月31日，该项(xiàng)目投资进(jìn)度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项目(mù)效益(yì)分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期(qī)相去甚(shèn)远。

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